从历史上看，利率债在动荡时期一直是资产类别的首选，尤其是如果此时经济周期正处在衰退阶段。今年就是比较典型的这种环境，而利率债和高评级信用债的表现也不负众望：

 

但实际上高股息、低波动的防御性股票策略的表现也很不错，且不会因为过度避险而错失股市的反弹机会。以追踪标普港股通低波红利指数的上投摩根标普港股通低波红利指数型基金（005051）为例，截至上月底，该基金今年以来的业绩，在海通证券追踪的12只被动港股型基金中排名第一。同期，Wind“陆港通基金”中三季度港股持仓50%以上的股票型或混合型基金（55只）的平均回报为-11%。

 

拉长时间尺度看，低波动、高股息的防御型股票策略可能是一个更高性价比的选择。我们以标普港股通低波红利指数为例，该指数追踪标普港股通指数中50只波动最小、股息率高的股票的表现。在2012-2017年拥有完整业绩的6个年度中，该指数仅在2014和2016年是小幅落后于利率债，而在其他年份均大幅跑赢。

这类策略的魅力在于，当经济见顶回落、股市高波动时期以及随后的利率不断走低的环境中，为投资者提供了宝贵的现金流和更有吸引力的收益率；而当经济从衰退迈向复苏时，业绩的增长又会成为股价的推力，而此时利率债等避险资产已逐渐被投资者抛诸脑后。

至于股市内部，在标普港股通低波红利指数与大盘恒生指数之间，投资者该如何权衡？自起始日期2011年1月31日以来截至上月末，标普港股通低波红利指数跑赢恒生指数约5个百分点左右.

 

尽管如此，投资者也应该注意到，标普港股通低波红利指数并不总是能够跑赢大盘，两者的强弱关系在过去近8年的时间里时常出现变化。回顾历史走势来看，当国内债券收益率下行时期，高股息低波动策略的标普港股通低波红利指数的表现会强于恒生指数。

 

上投摩根认为，当前中国经济周期仍处衰退中段，基本面对中期利率下行仍有较强支撑。上周末中美贸易战暂停，出口预期与风险偏好迎来修复的时间窗口，债市短期调整延续。但12月18日美联储FOMC会议大概率会鸽派加息，此后国内货币政策与经济基本面将趋动利率重回下行。因此利率债之外，高股息、低波动股票策略仍有较高配置价值。