自1月20日DeepSeek-R1模型发布以来，港股可以说表现亮眼，wind数据显示截至2月21日恒生科技指数涨30.81%，恒生指数涨19.88%。那么谁在买入港股？公开可查询的数据显示：

一、南向资金

wind数据显示在2024年全年“创纪录”的净流入幅度的基础上（2024年南向累计净流入8078.7亿港元，创下港股通2014年底开通以来全年净流入记录），截至今年2月21日，2025年以来南向已大幅净流入2,171.39亿港元，或成为支撑港股强劲的重要因素。

二、海外资金

根据epfr数据，截至2月19日，海外主动性资金在本轮反弹中不是主力，海外被动型资金流入明显加速。 

数据来源：EPFR,Wind，数据区间2025.1.2-2025.2.19，中金公司研究部。

此外对冲基金等交易型资金也或有流入，但由于数据缺乏，在此不再展示。

后市如何看？

港股本轮反弹行情的重要动力来自于春节期间DeepSeek-R1模型诞生后因低成本和开源模式所引起的对于我国AI产业应用前景的重估。对政策环境的依赖度不大，这也是本轮反弹与去年“924行情”最大的区别。

未来两大变量值得关注：

1. AI产业能否持续突破：若中国在AI领域弯道超车，可能引发全球资金重新配置中资资产。

2.政策力度与关税风险：特朗普关税政策的“渐进式”落地和国内短期政策加码的可能性的动态变化尤其3月初两会期间的政策进展，市场震荡格局或仍是未来常态。另外，从“沽空比例”等情绪指标来看，截至2025.2.21港股的卖空金额成交占比在最近的一个多月中出现了显著回落，表明看多情绪上涨。

港股卖空成交占比数据显著回落

数据来源：Bloomberg，数据区间2020.2.22-2025.2.21，中金公司研究部，横轴显示单位是年-月。

港股市场热度维持高位，短期也不排除有更进一步上攻的可能。但考虑到上述不确定因素港股市场整体仍未摆脱震荡格局。此外，如果海外流动性的进一步宽松和国内基本面的进一步修复，长期主动型外资有望回流港股，或将进一步提升港股上涨的弹性。

投资怎么办？

港股整体震荡格局背景下，红利为“盾”科技为“矛”的哑铃策略值得关注。

红利以标普港股通低波红利指数为例，该指数采用了红利+低波双因子策略。红利是从基本面角度出发对成分股的质量进行把控，低波是从技术面对最终投资组合进行了一定的风险识别和筛选。该指数选股的第一步就是以近一年股息率排序选取股息率最高的75只股票。其次再以波动率做二次排序优中选稳，选出波动率最低的50家公司。未雨绸缪，防守反击正是这个指数的投资风格。标普指数公司数据显示，截至2025.1.31，标普港股通低波红利指数股息率达7.42%。

科技以恒生科技指数为例，聚焦平台经济、人工智能、造车新势力等热门板块，具有弹性强和高波动的特点。

另一方面，也需要紧盯政策动向与财报数据，灵活调整仓位。

注： “红利/高股息’为标普港股通低波红利指数成份股特征，正股息率不代表正的投资回报，标普港股通低波红利指数仍然存在波动风险。

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