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A股春风来,6位大咖展望长期投资机会

2019-04-01 18:29:00 来源: 字号:

2019年的春天格外美丽。

自年初以来,A股市场就一反过去的颓势,走出一轮惠及几乎所有行业和板块的向上行情。截至331日,上证综指今年以来累计上涨23.9%,而成长板块的表现更好,同期中小板指的涨幅已达35.7% 

回顾2018年年末时,上投摩根提出的“市场估值水平极低、长期增长动力激活、国际资金不断流入”观点逐渐被2019年市场所印证。估值水平回升、外资不断流入、短期利空因素趋缓等正是2019年市场迎来“小阳春”的核心动能。 

春回大地,万象更新。站在2019年二季度之初展望未来,A股上涨的核心动能完全兑现了吗?是反弹告一段落,还是长期趋势刚刚开始?企业盈利处于何种阶段,能接替估值回升,成为支撑市场持续反弹的核心力量吗? 

在上投摩根领航者论坛——2019年机构春季权益投策会上,包括上投摩根副总经理、投资总监杜猛等在内的诸位投资专家各自分享自己的投资干货:A股春天才刚刚开始,未来还有更美景色!     

     

杜猛:短期气温会波动,长期一定是春天 

今年的A股市场的回温,我们觉得确实让人惊讶,但也在预料之中。因为去年A股市场大幅度的下跌,其实隐含了对未来的绝大部分悲观预期。但是进入到2019年,我们看到去年很多影响A股市场的负面因素已经逐渐消失或者减弱,不管是去杠杆、中美贸易摩擦,还是宏观经济下滑,目前来看可能都没有当时大家想的那么悲观。 

但在一个速度很快、幅度很大的上涨之后,投资者对未来的信心又有些犹豫。但我们认为,不妨把眼光放得长远一点。如果老是把眼光放在未来三个月甚至一个月的市场表现,极少有人能得出一个正确的答案。不妨把眼光看得更长远一点,放到两年、三年甚至五年的角度,来看我们的A股市场是不是有一个吸引力的市场,是不是一个可以创造价值的市场。 

我觉得在目前这个时间点,A股市场的地位正在被重塑,未来必然会越来越重。在未来三到五年,A股是中国所有大类资产中最有吸引力的之一。就像天气一样,就算会有突然降温、气温波动,但后面一定是春天。 

在这样的大趋势中,投资者如何投资呢?我们认为,关键是要结合自己的投资需求,对接合适的产品工具。上投摩根把整个A股权益的投资流程进行了重新梳理,分成了四个投资流程,每个投资流程都有不同的指标和要求达到的目的,最终的目的都是为投资人创造超额收益,创造长期的回报。但可能实现的方法会不一样。 

领先系列,采取自上而下的方式,依据经济中期的结构性变化,进行资产与行业配置,并以深度研究,精选优质和长期成长的龙头个股。以业绩基准为参照,追求长期优异的超额收益,关注风险调整后回报。 

动力系列,自下而上,长期跟踪,挖掘产业链最优质的龙头公司。以实现资本增值为目的,在处于上升周期、中长期有较大增长空间的产业里面挖掘具有创新能力和竞争优势的优质成长股进行投资,适度关注周期性强成长股,分享经济和公司的成长性。 

价值成长系列,兼顾“价值”和“成长”两种因素,以合理的价格投资于周期性的强成长股及成长行业中潜力股,获取较优的投资性价比,通过估值溢价与企业成长性的均衡关系,平滑长期投资收益。 

发现系列,投资于受益于中国GDP增长和经济转型机遇、受长期政策支持以及创新推动发展的行业或主题,从中挖掘具有较大发展潜力的中小股,通过跟踪公司创新能力、盈利增速等以攫取Alpha,分散行业组合投资,分享个股逐步成长的价值创造过程,追求长期资本增值。 

     

朱晓龙:高质量研究创造长期表现 

看好权益市场的长期投资价值,有哪些投资解决方案。主流的方式,要么自上而下,通过观察宏观经济变化确定行业间配置策略,要么自下而上,通过精选个股追求长期收益。有没有其他的解决方法,上投摩根首先提出来的REI系列,就是研究增强指数,对标某一个指数,通过主动研究增强这个指数,最终希望获得相对市场的超额收益。 

这个策略的核心思路是,根据宏观策略,采取自上而下的方式,对指数成份的行业权重做适当超、低配。对于各行业,自下而上选股,优选研究覆盖池中高评级个股。通过研究部行业配置及个股评级追求双重Alpha,同时严格控制与指数的偏离度,构建持续追求稳定Alpha及优秀信息比率的投资组合。 

    我们的投资方法学是自上而下的投资,非常强调行业配置,在各个行业上配置资产的均衡性。具体而言,通过选择盯住一只目标指数,要求组合的行业配置与目标指数的行业配置比例不能有太大的偏离。 

选择个股,主要来自于研究团队的工作成果。研究团队会对全市场的标的进行全面覆盖,通过初步筛选,建立初步公司研究股票池,其中按照行业龙头的标准,结合研究和投研意见,筛选出研究覆盖池,这就是我们组合个股的主要来源。 

在研究覆盖池的基础上,研究员会从行业发展、估值、企业竞争力等各种维度对公司进行评级。根据每个月、季度的评级结论,我们构建组合,并对组合进行适度调整。 

投资方法是这样,效果怎么样?一方面要看时间稳定度,如果从短时间节点看,超盈的幅度可能很小。但如果说累积起来,时间区段拉得越长,主动研究其实越有优势,我们通过主动研究希望长期获得一个稳定的α,长期来看这个α的获得也是比较稳定的,而不是分散在比较少的几个行业来贡献α。 

     

张一甫:观察经济周期和底层证据     

成长先锋是领先系列的代表性产品,在投资中,我们采取自上而下的方式,依据经济中期的结构性变化,进行资产与行业配置,并以深度研究,精选优质和长期成长的龙头个股,构建持续追求稳定Alpha的投资组合。 

我们投资的是一个个个股,但换一个视角,一些同类型的公司聚在一起组成了行业,而很多行业组在一起,就形成了整个经济体。也就是说,我们可以将大多数行业和公司,用一种聚类的视角组合在一起,这其中有经济周期的变化,也有行业发展引发的上下游变化,既有自上而下的动态变化,也能自下而上发现各种经营证据。成长先锋的投资,正是即从宏观经济与行业发展的大格局出发,也关注公司与企业层面出现的经营证据。 

在大部分时候,整体市场是均衡的,以我们领先组的投资范畴来看,其实覆盖了经济体的各个领域,相关假设里面都代表着每个经济体的局部,把这些观测点铺在各个领域之后形成了一个连续的证据。举一个例子就是基建装备,去年五六月份有一个断崖式的下滑,这也是比较奇怪的现象,比较直接的就是去年二季度开始的去杠杆的行为,导致了对经济未来增长预期的下滑,今年来看在2月份掉头了,预期可能变成正反馈,如果达成的话一定会反映在三四月份的数据上,看到良好的数据,大家觉得经济回暖了,就会形成一个更好的数据,这个数据一定会反映在二季度上。底层的数据会对经济的变化提供一些观察的依据,而经济的变化也会将各种基层数据整合在一起,形成完整的思路。 

这就是整个领先系列,或者说是成长先锋的投资方法。站在现在这个时点,支撑宏观经济向好的证据越来越多,未来的投资机会也不断出现。 

张文峰:好马配好鞍,不同投资流程匹配不同投资需求 

经过梳理,上投摩根在国内权益方面目前分成了五大类的投资流程,包括主动量化、领先系列、价值成长、动力系列、发现系列,最前面的是周期性的成长,最后面的是结构性的成长,前者代表的是存量市场,后者代表的是增量市场。所以后者更多的是基于未来长期的资本增值和行业的增长潜力,通过6个面向发现长期看好的行业,比如生物医药、TMT、新能源、大消费、高端制造,这都是上投摩根成长性产品里面更加关注的五大行业和主题。前面的投资流程和市场指数靠得很近,主动量化跟踪误差不高。 

这些投资流程中,主动量化、领先系列更适合做资产配置的底仓,用我们后面的投资流程做一些战术性的配置,如果看好未来有阶段性的成长机会,那包括价值成长、动力系列、发现系列的产品,投资者可以适度做一些战术的配置。当然战术和战略是相对的,如果是长期的投资者,也可以拿动力和价值成长做长期的配置,战略和战术的区别是时间维度,后面一些投资流程波动会更大,跟踪误差会更大。 

在固收的投资策略方面,目前包括利率策略、、高收益策略、转债策略和总回报策略,另外现在成立了绝对收益部门,有专门的团队在负责。 

在海外产品线上的布局,上投摩根是在中国公募基金里面海外产品线布局最完整的公司之一,资产类别方面包括股票、债务、多资产,区域覆盖香港、亚太、新兴市场、美国、欧洲、全球中概和全球。不管是成熟市场、新兴市场、股票还是债券在上投摩根都可以找到合适的投资工具。 

     

李博:追求性价比,成长估值相匹配 

价值成长系列,这个名字比较好地表达了我们在投资上的想法,就是兼顾价值与成长,不单一偏向价值股和成长股,更多是想通过市场估值的变化,在价值和成长里面找到相对而言被低估的行业和公司。 

选股上面我们重点关注三个指标,分别是PEG、公司未来三年的EG以及公司当年的PEPEG合理、企业盈利(EG)较高、估值(PE)较低。 

在具体的选股流程上,第一步会对整个全市场股票进行初步筛选,筛选之后会得到初步的股票池,第二步的筛选更体现基金经理人在整个行业上的看法。整个组合构建就分为三个过程,分别是个股的选择、估值的分析以及宏观方面的审慎。 

我们在选行业上有另外一些关注的点,我们会关注市场渗透率比较低而且处于明显提升阶段的行业,同时我们希望企业不是依靠单一产品,而是具有很好的可复制性,第三个维度是从公司维度来看,优选行业龙头公司。在估值上,我们会综合比较这家公司的历史估值情况和海外估值情况去综合进行排定。 

最后和大家分享几个我们比较看好的几个行业,第一个行业是消费电子,其实大家对消费电子是有分歧的,这个分歧是对于智能手机的担忧,市场有些时候会过于关注短期的东西,如果把着眼点放在三五年之后,会发现不一样的天地。随着5G的逐步推广,各类应用会不断出现,从而形成新的消费旺季。 

最后和大家分享一下光伏,光伏去年受整个政策的影响,其实行业还是发生了一些变化。但是站在现在这个时间点,对这个板块的场景是非常看好的。核心在于整个光伏平价上网的时代越来越近了。光伏每年需求超过100GW,中国占了接近40%,行业最优秀的公司都来自于中国,一旦国内实现平价上网之后,装机总量从40GW左右会上升到150GW,这个无论对上游还是中游的制造都会有一个非常大的直接拉动。 

     

郭晨:寻找中国经济长期增长动能 

中小盘基金在上投摩根国内权益产品的版图里属于动力系列,以实现资本增值为目的,在处于上升周期、中长期有较大增长空间的产业里面挖掘具有创新能力和竞争优势的优质成长股进行投资,适度关注周期性强成长股,分享经济和公司的成长性。 

在我的组合里大概两类,一个是核心配置,一个是非核心配置。核心配置里归纳成三种公司标的,一类是一年中最看好的行业,同时能找到好的龙头标的,第二是如果行业很好,但找不到太好的优质龙头,第三则是个股非常好,不一定处在最好的行业。另外非核心的配置就是根据行业做的被动配置。 

对于未来的投资,以下几个行业的重要性非常高。 

首先是5G。我们认为,5G大概率可以成为贯穿今年全年和明年上半年最重要的投资机会。 

第二是电动车,我们公司坚持这个行业投资已经好多年了,这个行业未来较长一段时间都能保持每年平均40%的销量增长速度。这个行业的问题在于行业的生产链投资逻辑不断会发生变化,前两年投资比较多的是上游,因为显而易见的可以看到价格上涨和业绩兑现。但是近几年我们主要注重中游和下游的投资,因为在上游过度竞争,成本控制得很好之后,中下游的盈利能力正在大幅改善。 

最后是农业,以猪为例,其背后的核心逻辑是极大加速了中国养猪行业集中度的提升,本次非洲猪瘟可能把中国生猪生产直接实现了规模化。这样的逻辑未来也会出现在其他禽、畜类养殖,并影响上游饲料等板块的商业模式。 

 

 

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