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扎根日本50年、管理千亿资产,摩根资管眼中的日本机会

2019-07-10 10:43:00 来源:上投摩根 字号:

近期,上投摩根登门拜访了摩根资产管理常驻日本的股票投资团队。扎根日本50年,该团队所管理的资产管理规模超1200亿人民币。值得关注的是,摩根资产管理将为上投摩根正在发行的国内第一只聚焦日本的主动管理基金,上投摩根日本精选基金,提供投资顾问服务。

摩根资产管理(日本)所在的摩天大楼Tokyo Building,矗立在东京的核心腹地 — 千代田区,该区域政府机构遍布,国会、参众两院、最高裁判所;金融机构林立,与摩根资产管理(日本)比邻的正是日本最大的银行三菱日联银行,不远处的大手町则坐落着日本最大的证券公司野村证券。 

摩根资产管理(J.P. Morgan)的标志低调地掩映在大楼旁郁郁葱葱的灌木丛中,几乎没有人会注意到它的存在。低调、谦逊和扎实是日本文化的重要特征,摩根资产管理虽已扎根日本50年,但本土化如此深入细节,还是令人感到意外。 

在大楼一层, 我们见到摩根资产管理日本股票团队主管水泽祥一。睿智、专业、勤奋,他有着所有华尔街人士应有的形象,但身居高位却又如此亲和、谦逊则是我们始料未及的。 

一天超过12小时,一做就是26年。但面对高压的工作环境,并没有让这位老将显露出饱经风霜后的疲态,反倒是穿越一轮又一轮周期后留下的淡定、从容与坚持。 

“投资要抵制住博弈短期不确定性的诱惑,专注于长期的确定性、结构性趋势,通过挖掘那些拥有良好增长前景的公司实现价值的增长。”水泽祥一说道。 

在摩根资产管理(日本)的会议室里,我们就当前日本股票市场投资机会以及如何参与其中进行了深入的探讨。 

 

为什么现在关注日本股票市场? 

 

Q:作为拥有26年本地投研经验的“老将”,您认为当下的日本股票市场值得投资者关注的因素有哪些?吸引力来自哪些方面?

 

水泽祥一:日本作为全球第三大经济体,其股票市场一直是全球股市的重要组成部分,也是海外投资者重点布局的区域之一。放诸当下,日本稳固的经济、相对稳定的政局、较有吸引力的估值以及日本企业在监管与治理上取得的重大进展,都是日本股票市场的亮点和吸引力所在。 

 

Q:自2012年底安倍晋三当选日本首相以来,日本股票市场实现了翻倍的涨幅。稳定的政局和复苏的经济无疑是日股上涨的重要支撑。展望未来,您觉得日本经济和政局是否还能为日本股票市场创造有利的宏观环境?

 

水泽祥一:目前来看,日本经济仍然比较稳固。就业市场景气续扬,求才求职比显示就业市场仍是“求大于供”,失业率维持在历史低位;消费者开支继续维持正增长,今年以来消费者情绪出现明显的改善;劳动力的短缺刺激日本企业加大资本开支以提升产出效率,资本开支的增长正在成为经济增长的又一动力来源;而温和的通胀有望让日本央行继续维持宽松的货币政策,但又不至于像2012年之前那样陷入通缩泥潭。 

稳定的政局也有望延续。从日本国会议员的党派分布来看,安倍晋三的自民党有望继续掌权至2021年,这有助于延续和深化2012年其上任以来的政策和改革。过去几年在“安倍经济学”的带领下,日本经济已经取得了积极进展,例如GDP连续七年实现增长、摆脱通缩阴影、海外赴日游客在七年间增长逾4倍、女性就业率持续攀升并超过美国等等。 

 

Q:过去7年,日股实现了翻倍的涨幅,表现足以媲美美股^。这是不是意味着日本股市的估值,会相对比较高?

 

水泽祥一:恰恰相反,目前日本股市的估值仍然很有吸引力。无论是相较于历史,还是横向比较欧洲和美国等发达股票市场,无论是市盈率还是市净率,日本股票市场估值均处在一个较有吸引力的、偏底部的水平。 

换一个角度来看,相较于欧美股市,日本上市公司的资产负债表也更加稳健。东证指数中处于净现金状况(现金减负债后为正值)的非金融企业占比高达56.2%,相比之下标普500和MSCI欧洲指数的这一比例仅为19.6%和18.6%。 

△资料来源:CLSA,彭博,摩根资产管理,截至2018年12月31日;^资料来源:彭博,截至2019.05.31的七年里,日经225指数上涨141%,标普500指数上涨110%。 

 

Q:您刚才还提到,日企在监管与治理上取得了重大进展也是当下日本股票市场具有吸引力的重要原因。这一点中国的投资者关注的比较少,能否给我们深入介绍一下?

水泽祥一:的确,这一点海外投资者关注的比较少,但实际上非常重要、意义重大。由于大财团 “交叉持股”等因素,日企的传统大股东并不是很在意公司的投资回报和效率。但现在这种情况正在明显改善,日本企业治理不断改善,例如CEO的报酬越来越多地与经营业绩挂钩,越来越多的公司开始任命外部的、独立的董事,越来越多的公司聆听中小股东的声音,通过加大回购等形式提升公司的ROE等等。相较于美国,持有大量现金的日本上市公司的回购空间仍然很大。 

 

 

为什么要通过主动管理投资日本?  

Q:投资日本的理由很有说服力,那么投资者该如何参与日本投资呢,尤其是并不熟悉日本的海外投资者?

 

水泽祥一:我们一直认为主动管理可以放大日本股市的投资机会。一方面,相较于美国和欧洲等发达市场,日本股票市场的研究覆盖严重不足,主动管理可以发现很多有吸引力的投资机会,尤其是在中小盘领域。 

另一方面,东证指数包含了大量的汽车和陆路运输行业的股票,而在当前的市场环境和经济周期的位置,这些行业并没有什么吸引力,若采取被动投资将不得不大量配置这些行业。 

除此之外,通过主动管理可以更好地把握长期的结构性趋势和机会,而不必纠结于贸易摩擦等短期不确定性因素,例如老龄化带来的自动化、医疗行业的机会,亚洲中产阶级带来的消费、旅游行业的机会,劳动力短缺带来的网上招聘公司以及企业增加自动化、智能化设备的机会等等。 

 

摩根资产管理在日本股市投研上有何优势?  

Q:摩根资产管理拥有近50年的日本主动管理经验,您带领的日本股票团队在投资日本股市上有何优势?

 

水泽祥一:作为全球最大的资产管理公司之一,摩根资产管理为很多全球大型的养老金、主权财富基金和央行提供股票投资方案。内部研究是我们股票投资的基石。我们在核心市场的本土化布局,加之跨区域与行业的协作,帮助摩根资产管理在全球范围内识别、分享和对比投资机会。 

说到本土优势,摩根资产管理拥有近50年的日本主动管理经验,我们团队自1969年起就开始管理日本股票基金。除了在地投研优势之外,还可以无缝对接摩根资产管理的全球资源。截至2019年3月31日,团队管理的日本股票基金的规模接近200亿美元,广泛覆盖一系列的投资策略、多种多样的类型、风险收益特征和不同层次的资本市场的产品。 

 

我们是一支由学识渊博、经验丰富的行业研究员和基金经理组成的团队,拥有平均19年的行业从业经历,在摩根资产管理的平均年限亦有14年。团队覆盖近400只日本股票,覆盖到了所有行业和各类型市值的上市公司,按覆盖的市值计则超过东证一部所有上市公司总市值的75%。仅在2018年,团队就开展了逾4200次调研(含电话会议)。 

我们通过经济及财务、可持续性和监管治理等多个角度的近百个指标,对所覆盖的公司进行评分并排序,进而决定其是否能够进入投资组合以及在组合中的比例。得益于主动管理的灵活性,我们可以超配那些综合评分突出的公司,低配甚至不配那些评分没有吸引力的公司。 

 

立足于日本丰富的投资前景和机会,上投摩根发行国内首只以主动管理方式投资日本的基金。依托摩根资产管理全球研究能力和日本本土投研优势,致力于拥抱新日本,挖掘新机遇,为投资人打造更好投资解决方案。 

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