【杜猛】化繁为简，把握A股核心趋势
发布于： 2019-07-12 10:43:00 来源： 上投摩根 字号： A- A+
4月以来的一场震荡调整，虽然幅度只有10%左右，却将A股投资者情绪从年初的“牛市到来”转为当下的 “持续担忧”。而面对两市成交量再度回落，上投摩根副总经理、投资总监杜猛却信心百倍：“化繁而简，投资更要着眼长期，而拨开短期扰动的浮云，A股的投资春天已经到来，放眼3-5年，中国股市应该是最有吸引力的大类资产。”
无风险收益率下降 可能是A股最重要的变化
A股最重要的变化是什么？既不是经济增速下行，也不是中美贸易摩擦。在杜猛看来，打破刚兑、社会无风险收益率下行可能是未来5年影响A股最深刻的变化。 “投资者很担心企业盈利的变化，但回顾历史我们看到，自2010年以来虽然经济增速持续下台阶，但A股的盈利上升是远超GDP增速的。”杜猛介绍说，用中证800指数来看，过去十年年化净资产回报达13.5%，A股上市公司整体净利润增长212%。 上市公司盈利持续增长，为什么指数“十年如一日”？问题在于是社会过高的无风险收益率，影响了市场整体估值。“过去很长一段时间，包括银行理财产品等在内的投资收益率都维持在5%以上，信托收益率更高达10%以上，而刚性兑付则让整个社会的无风险收益率提升到一个很高的水平，同时限制了权益资产的估值水平。” “打破刚兑，一方面使风险资产的定价更加合理，另一方面也降低社会无风险收益率水平，与之相比，A股的吸引力不断提升。”在杜猛看来，一个简单的比较是，过去投资者很容易找到年化5%收益的理财产品，相当于20倍估值，与之相比25倍估值的权益市场就吸引力不佳，而如果未来社会无风险收益率持续下降，想要获得较高的预期收益率，投资者就必须增加风险资产的配置，权益市场的吸引力就显露出来。
“横向比较来看，中证800的市盈率在13倍左右，而标普500的估值则在21倍，随着中国市场无风险收益率的走低，中国股市估值的提升空间也将不断打开，”杜猛认为，估值提升有望成为A股未来5年最大的投资趋势。
曙光初现，市场向下的空间有限
自2018年以来，经济增速继续回落、企业盈利增长仍弱、中美贸易摩擦、流动性变化等可能是近来最受关注的变量。而杜猛认为，市场经历了2018年的压力测试，现在并没有什么新的担忧。而种种迹象也表明，基本面情况正在逐渐好转，市场的曙光已经出现。
在6月28日的G20峰会上，中美两国元首再度会晤，标志着中美贸易谈判重启；在连续12个月负增长之后，6月中国乘用车销量首度出现正增长，同比增长4.9%；虽然2019年5月、6月PMI指数仍仅为49.4，处于荣枯线下方，但高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产景气度都在明显好转，显示经济结构转型正持续推进。
杜猛认为，不要太过执着地判断市场需要一个月还是一个季度触底，或者猜测中美贸易摩擦何时才能彻底谈成。我们能看到的是，中国经济的韧性已经显现，深化改革、鼓励创新、推进开放的决心和方向不会动摇，市场的下行风险可控，而市场的整体无风险收益率不断下移，权益资产的向上定价趋势正在发生而且越来越显著。
长期来看，消费和科技是中国未来经济增长的核心驱动力，这也有望成为未来重要的投资动能。从投资角度看，投资者一方面应从经济增长的长期趋势，甄选中国未来的核心资产，包括消费升级、医药生物、新科技、新材料、制造升级等。另一方面则应从精选个股的角度出发，筛选盈利能力稳定、长期增长空间确定的优质品种，追求长期优质投资回报。
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