上投摩根杜猛：深研新兴成长机遇，捕捉稳定的Alpha收益

发布于： 2020-09-18 14:52:00 来源： 上投摩根 字号： A- A+

今年以来成长风格占据市场主导。Wind数据显示，截至8月30日，成长风格型基金指数今年以来涨幅达47.98%。不过，在高收益的背后，成长股也因其“波动大、估值高”的特点，而令不少投资者望而却步。那么，在当前情况下，成长股是否还可以继续投资？投资者又该如何选择呢？

上投摩根基金和猫头鹰研究院联合举办的Alpha Talk访谈节目，特别邀请了上投摩根副总经理兼投资总监、上投摩根新兴动力基金、上投摩根中国优势基金基金经理——杜猛，详细解析了在高波动的市场中成长股投资的正确姿势，希望能给投资者带来些许启示。

杜猛可谓是公募圈内“大佬”级的人物，其拥有18年的证券投研经验*，9年基金管理经验，投研功底十分深厚，被尊称为“猛哥”。截至2020年上半年末，杜猛管理的上投摩根新兴动力、上投摩根中国优势两只基金，规模合计超69亿元，其中上投摩根新兴动力管理时间超过9年，自基金成立以来至2020年7月底，累计收益达444%，长期业绩显著。

*杜猛于2002-2007年先后在天同证券、中原证券、国信证券、中银国际证券担任研究员。2007年10月起加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、总经理助理，2011年7月起任基金经理。2016年起担任上投摩根投资总监，后兼任公司副总经理。杜猛自2011年7月13日起担任上投摩根新兴动力基金基金经理，自2019年3月29日起担任上投摩根中国优势基金基金经理。

乘势而上，抢抓新兴产业投资机遇

猫头鹰：目前，新兴产业不仅包括TMT，也包括新能源。为此，您如何看待光伏和电动车领域的投资机会？

杜猛科技行业的主要特征在于创造需求或是替代需求，而光伏和电动车都属于大科技范畴中的替代需求。其中，光伏替代的是传统的燃煤发电；电动车替代的则是燃油汽车。

从当前市场来看，中国光伏发电制造业在全球的市场占有率基本达到了80%-90%，一定程度上奠定了中国企业在光伏领域的全球领先地位。通过投资中国光伏企业，能够享受到全球光伏产业的发展红利。

对于电动车行业而言，在全球竞争格局中，中国电动车企业排名或市占率也都排在了前列。所以，未来电动车行业的相关企业同样有比较大的发展机会。

猫头鹰：当前，我国5G技术正在快速发展，您认为5G会利好哪些行业？

杜猛在一定程度上，5G会带来数据量和传输速度的大幅提升，进而改变我们的通信方式，引发新一轮“换机潮”。此外，该技术在物联网、智能驾驶方面会创造出很多新的应用。当然，对于其他行业的具体刺激作用，我们还在进一步研究，目前进行准确的判断还较为困难。

猫头鹰：近年来，中美贸易摩擦反复不断，您认为其对我国科技行业的投资产生了怎样的影响？

杜猛其实，中美贸易摩擦的反复对整个中国科技产业产生了非常深远的影响。不过，世界一直处在不断的发展变化中，任何一个产业也都有其自身的发展规律，什么阶段发展成什么样子，是有自己的时间和节点。我们也相信中美之间的一些摩擦，能够推动我国科技行业真正地进行创新，进而加速整个行业的发展。

瞄准确定性投资机会掘金优质科技成长股

猫头鹰：目前，以科技为代表的新兴产业聚集了相当多的成长股，这些成长股具有较大的上涨潜力，但其波动和回撤也很高。那么，我们该如何投资呢？

杜猛当前，科技领域成长股的波动幅度确实比较大，这是行业特征所决定的。因为科技是在创造需求或者是在原有需求中再创造新需求，这个过程充满了不确定性，导致了股价的大幅波动。

所以，在投资科技成长股时，我们需要判断现在的技术或产品，是否真的能够满足消费者的现实需求。这就要求我们不断跟踪、观察，对这些技术或产品的未来趋势进行深入研究，以降低投资的不确定性。另外，我们也要对自己的判断做出比较远期的预估，以防止因剧烈波动导致的投资偏差。

猫头鹰：近两年市场成长风格相当骁勇，您认为其背后的驱动因素是什么？

杜猛首先要说，成长和价值并不是对立的关系，但近几年，地产、能源等价值型产业表现确实落后于新兴成长性产业。

究其原因，一是在全球经济重构过程中，消费、医药、科技等成长性行业涌现了越来越多的优秀公司，为社会创造了巨大的需求，资本市场自然对这些行业或公司产生了一定的溢价；二是过去两年，整个社会无风险收益率持续下行，从而导致长期成长性好的公司出现估值抬升。

三是目前国内的消费、医药、科技公司的质地和发展空间都发生了明显的改变，对公司盈利能力预期向好使更多投资人愿意买入这些公司。

猫头鹰：在投资过程中，我们有时候会遇到“假成长性”公司，怎么回避这种问题？

杜猛每个公司在发展过程中，都会遇到各种问题，需要我们不断跟踪、研究，鉴别出哪些公司具有真正的成长性，哪些公司是成长陷阱。

对于“伪成长”公司而言，我们初步可以通过产业链调研进行相应地筛选和鉴别。当然，投资是一个概率问题，我们不可能保证投资的公司都是对的，只能说在投资过程中尽量提高选对公司的概率。这个过程或许有失误，但我们要不断总结经验教训。

优化持仓结构捕获稳定的Alpha收益

猫头鹰：每个行业大致会经历萌芽期、成长期、成熟期和衰退期等。我们应该如何应对这些周期？

杜猛在不同投资周期中，我们需要采取不同的投资策略。具体来看，很多公司在萌芽期会以雏形的方式出现，这个阶段的投资可以相对分散，因为很多公司可能都有机会。

进入成长期，公司之间的差距会不断拉大，出现所谓的行业“老大”、“老二”、“老三”。所以，后续的投资我们可重点关注有一定竞争优势，或产品存在壁垒的公司。

在成熟期，行业的龙头公司则具有较强的配置价值。因为大市值的龙头公司一般都会凭借自己的产业地位，获得巨大的现金流和利润。

猫头鹰：从目前您管理的基金持仓来看，虽然个股之间的分散程度较大，但行业又相对比较集中，您是出于什么样的考虑？

杜猛在我的投资生涯中，个股投资经历了集中度从高到低的过程。因为在早期A股新兴产业领域中，优质公司并不多。后来随着行业发展，越来越多的新产业和优秀公司开始萌发，为我们的投资提供了更多的选择，也导致我在个股集中度方面开始下降。

在行业集中度方面，相对来说，我管理的基金在新兴产业的集中度会高一些。同时，我也会采取一些行业强化或增强的投资方式。例如，会在2-3年的时间维度中挑选2-3个景气度高的行业，来有效提高组合收益率或组合的Alpha。

猫头鹰：我们知道上投摩根基金公司在成长领域较为突出。那么，公司的投研体系是如何解决风格多元化的问题？

杜猛为了给投资人提供更加多元化的产品，上投摩根对整个权益投资部门进行了重构，划分了4种风格的投资流程，如均衡、价值成长等。

针对每一种投资流程，我们都有明确的数据和指标对其进行约束或指导，使这些流程能够在投资结果上呈现出不同的风格，并创造出Alpha收益。从历史操作来看，这些流程也确实取得了比较好的投资结果，风格上也体现出了一定的差异化。此外，我们还引入了绝对收益策略的产品，希望可以尽可能降低市场波动率，争取为投资人创造更好的超额回报。

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